可能你不相信，但我們還在底部。

　　證據(jù)比比皆是。

　　經(jīng)濟(jì)增長總體放緩，企業(yè)利潤因?yàn)閯趧?dòng)力供給的緊張會(huì)受到擠壓，增長的結(jié)構(gòu)更多地依靠消費(fèi)而不是投資和出口；總體融資條件趨緊，儲(chǔ)蓄率下降趨緊，貨幣環(huán)境易緊難松。還有房地產(chǎn)泡沫問題怎么解決，去杠桿去泡沫化的過程是平穩(wěn)的還是激烈的過程？

　　上述種種跡象都瞄向同一個(gè)問題：走出經(jīng)濟(jì)低谷的出路在什么地方？

　　“我覺得出路是在改革，體制的改革。”5月25日，在上海舉行的21世紀(jì)資本市場(chǎng)年會(huì)上，中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生如是表示。

　　彭文生強(qiáng)調(diào)，“體制的改革，減少壟斷提高競(jìng)爭(zhēng)，提高資本配置的效率，還有財(cái)稅體制的改革，這些我認(rèn)為如果要看未來的資本市場(chǎng)發(fā)展，這是我們需要看到的向上的力量。”

　　歷史教訓(xùn)

　　在彭文生看來，從第二次世界大戰(zhàn)至今，累計(jì)60年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展可以劃分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是50至70年代，另外則是80年代之后。

　　“頭30年，一個(gè)重要的體現(xiàn)就是經(jīng)濟(jì)增長和通脹的波動(dòng)比較大，經(jīng)濟(jì)周期一個(gè)主要的體現(xiàn)是通脹上行，政策趨緊，經(jīng)濟(jì)衰退，通脹下行政策放松；到了80年代，增長和通脹的波動(dòng)大幅度下降，尤其是發(fā)達(dá)國家，在通脹比較低的環(huán)境下維持一個(gè)快的增長。”彭文生解釋稱。

　　但是，一場(chǎng)不期而至的金融危機(jī)，打斷了西方社會(huì)的經(jīng)濟(jì)增長步伐。時(shí)至今日，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們依然在思考，是什么導(dǎo)致了早期的大黃河時(shí)代，又是什么催生了緊隨而來的金融危機(jī)？“一個(gè)是政策的因素，其實(shí)還有一個(gè)非常根本的原因，就是人口紅利的變化。”彭文生認(rèn)為。

　　“人口紅利為什么會(huì)對(duì)通脹的波動(dòng)有這么大的影響呢？就是因?yàn)樗诮?jīng)濟(jì)體里面生存的人超過消費(fèi)的人，經(jīng)濟(jì)是一個(gè)供給比較充分的，所以控制通脹比較容易。”彭文生解釋稱。

　　正是因?yàn)榇耍?0至70年代，西方國家進(jìn)入嬰兒潮，給社會(huì)帶來較大的成長負(fù)擔(dān)，所以這段時(shí)間是一個(gè)短缺型經(jīng)濟(jì)，控制通脹很容易，但經(jīng)濟(jì)波動(dòng)比較大。

　　進(jìn)入80年代，事情開始發(fā)生變化。

　　這一期間，各國施行的政策依然吸取此前的教訓(xùn)，把控制通脹放在第一位，卻正好又趕上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，使得通脹不再是一個(gè)問題。政策與現(xiàn)實(shí)之間的矛盾，導(dǎo)致貨幣政策相對(duì)資產(chǎn)價(jià)格來講更為寬松。

　　“在人口結(jié)構(gòu)改善的過程當(dāng)中造成的影響是經(jīng)濟(jì)增長比較快，通脹比較低，在這種背景下，它的資本市場(chǎng)的估值往往有比較大的促進(jìn)作用，整體融資條件比較寬松。但是正因?yàn)檫@樣的環(huán)境因素，埋下了資產(chǎn)泡沫和金融危機(jī)的種子。”彭文生表示。

　　回到中國，上述人口紅利的變化已經(jīng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)帶來影響。

　　而具體到影響體現(xiàn)，首當(dāng)其沖的是匯率問題。彭文生介紹，“我們過去十余年人口結(jié)構(gòu)的變動(dòng)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率很高，整個(gè)國家的外匯資產(chǎn)在私人部門和政府部門之間分布，外匯資產(chǎn)幾乎都在政府手上。所以導(dǎo)致的結(jié)果，在金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的時(shí)候，人民幣往往貶值的壓力大。”

　　其次則是房地產(chǎn)。在彭文生看來，房地產(chǎn)價(jià)格之所以上漲如此之迅猛，一是因?yàn)閮?chǔ)蓄率高，其次還是因?yàn)楫?dāng)前中國經(jīng)濟(jì)是供給比較充分的經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致貨幣政策易松難緊。

　　改革方向

　　即便正在經(jīng)歷類似的歷史階段，但中國無疑有其自身特色。

　　“城鄉(xiāng)勞動(dòng)力間的轉(zhuǎn)移和人口紅利疊加在一起，造成我們中國經(jīng)濟(jì)過去十余年非常特殊的環(huán)境：增長很快，儲(chǔ)蓄率很高、消費(fèi)低、投資快、貨幣環(huán)境總體寬松、融資條件寬松、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)擴(kuò)張，尤其是房地產(chǎn)泡沫。”彭文生分析稱。

　　過去十余年間，中國總體的融資條件比較寬松，其中一個(gè)重要的機(jī)制，就是企業(yè)和地方政府的杠桿率上升，負(fù)債率明顯地增加。但這一切，恰恰是歐美國家當(dāng)前正在掙扎的去杠桿化問題。

　　“我們現(xiàn)在處在一個(gè)非常微妙的階段，是不是到了去杠桿化下行的階段，這個(gè)拐點(diǎn)我們判斷有比較大的不確定因素，對(duì)政策的把握會(huì)增加它的痛苦。”彭文生在論壇上表示。

　　換句話說，在這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，政策過松或者過緊發(fā)生失誤的可能性增加。

　　“我覺得出路是在改革，體制的改革。”彭文生強(qiáng)調(diào)。

　　論壇現(xiàn)場(chǎng)，彭文生提出了自己的改革良方。

　　首先是降低壟斷提高競(jìng)爭(zhēng)。“我們現(xiàn)在一些基礎(chǔ)性的行業(yè)，金融、通訊、能源都是被一些大型的企業(yè)占主導(dǎo)地位，所以降低壟斷增加競(jìng)爭(zhēng)，再加上資本市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的改革，利率市場(chǎng)化，資本帳戶開放，都有利于提高資源配置的效率，來防止經(jīng)濟(jì)增長的衰退。”

　　其次則是稅制的改革。“我們的稅制過多地依賴消費(fèi)稅、增值稅、營業(yè)稅這些，這種扭轉(zhuǎn)稅是一種累退性質(zhì)，國家的稅制主要來源實(shí)際上對(duì)低收入群體是不利的，所以這個(gè)不僅僅是企業(yè)部門和政府對(duì)國民收入的分配，還有內(nèi)部的分配不平衡。”

　　“體制的改革，減少壟斷提高競(jìng)爭(zhēng)，提高資本配置的效率，還有財(cái)稅體制的改革，這些我認(rèn)為如果要看未來的資本市場(chǎng)發(fā)展，這是我們需要看到的向上的力量。”彭文生如是表述。（東亞）