A股估值再觸12年來最低線 或小盤股主導(dǎo)
繼9月26日全部A股以12.21倍市盈率（TTM，整體法，未剔除負值，下同）創(chuàng)下2002年以來的估值新低之后，11月15日，伴隨滬深兩市各主要股指的全線下滑，全部A股市盈率下探至12.47倍，再度觸及12年來的估值“最低線”。分析人士認為，A股估值進入歷史低位是A股估值國際化的必然趨勢，盡管不能據(jù)此認為是大盤將觸底回升的先兆，尤其是小盤股的估值溢價風(fēng)險仍有釋放的可能，但估值的低企或可以給市場帶來一些支持。在A股估值與國際水平接軌的過程中，A股市場的調(diào)整或?qū)⒁詴r間換空間。
A股估值再觸12年來低點
自2012年8月市場迭創(chuàng)新低以來，全部A股市盈率便長期運行于歷史低位水平之下。9月26日，滬綜指盤中擊穿2000點心理關(guān)口，最低下探至1999.48點低點，全部A股市盈率低至12.21倍，為12年來的新低。昨日，A股市盈率再度觸及估值最低水平，為12.47倍。
業(yè)內(nèi)人士認為，伴隨著國內(nèi)資本管制的逐步放開、人民幣匯率形成機制改革的深入推進、市場利率化的啟動、公眾投資渠道的拓寬，以及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出、新股發(fā)行制度的改革、退市制度的不斷完善，當(dāng)前A股市場正以長期漸進的方式，經(jīng)歷估值與國際接軌的陣痛。
湯森路透全球資本市場的最新數(shù)據(jù)顯示，11月15日，標準普爾500指數(shù)市盈率為14.61倍，道瓊斯工業(yè)指數(shù)市盈率為13.20倍，恒生指數(shù)市盈率為11.06倍。從當(dāng)前的數(shù)據(jù)看，A股估值國際化進程似乎已初步取得成效，但新時代證券研發(fā)中心研究總監(jiān)劉光桓卻有不同意見。
“目前A股市場的估值水平已逐漸與國際估值接軌，這是市場與公司價值理性回歸的表現(xiàn)，是投機泡沫擠出的過程。當(dāng)然在價值回歸的過程中，市場會付出較大的代價，這是不得不面對的現(xiàn)實。從市盈率來看，目前A股估值水平與國際成熟市場和亞太周邊市場11-14倍的水平相當(dāng)，但從市凈率（整體法，不調(diào)整）來看，目前A股（滬市1.44倍、深市2.18倍）與國際成熟市場1倍左右的水平相比，明顯偏高，未來A股市場估值水平還有一定的擠壓空間。”劉光桓說。
小盤股或主導(dǎo)估值調(diào)整
從歷史上看，2005年6月6日998點時A股市盈率為19.17倍，2008年10月31日1664點時A股市盈率13.37倍，而截至11月15日，全部A股的市盈率為12.47倍，已經(jīng)明顯低于這兩次大底的水平，這是否說明估值底已經(jīng)顯現(xiàn)呢？
劉光桓認為：“對比歷史水平看，估值底似乎已經(jīng)顯現(xiàn)。但是，‘此一時，彼一時’，當(dāng)時的經(jīng)濟大環(huán)境、政策背景和流通市值與現(xiàn)在已經(jīng)完全不同，估值水平低并不能構(gòu)成市場反彈的主要條件，未來還要看經(jīng)濟與政策。”
有市場人士曾形象地說，A股估值格局是“大盤股躺在地上，小盤股高高在上”。截至11月15日，滬深300成分股市盈率為9.80倍；而中證500成分股市盈率為28.70倍，其相對大盤股的估值溢價水平依然較高。
針對這種格局形成的原因，劉光桓說：“在大盤股中，以銀行股為代表的一批績優(yōu)藍籌股所占比重非常大，這些藍籌股的超低市盈率把整個大盤股市盈率攤薄了。相對而言，小盤股績優(yōu)藍籌股少，績差股較多，特別是中小板一些所謂的成長股由于業(yè)績下滑較大，市盈率較高。”
早在10月下旬，安信證券首席策略分析師程定華就曾提出了這一觀點，文章中說：“A股大部分高溢價現(xiàn)象將會逐漸消失，并以小盤股、績差股和低息股作為估值調(diào)整的主線。”
從行業(yè)角度看，程定華在文章中說：“周期性行業(yè)公司較大的A股溢價在未來估值國際化市場化的過程中將難以持續(xù)，但是這些公司估值溢價的調(diào)整不會一蹴而就……而對于新興、弱周期行業(yè)的公司來說，A股的溢價可能仍會保持一段時間。”
（王朱瑩）
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