導讀：高庫存及高產(chǎn)量是壓制上半年銅進口的原因。我們認為，上半年壓制中國銅補庫存的因素一是保稅區(qū)及交易所的高庫存；二是國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)上升。因此下游銅材企業(yè)在春節(jié)后傳統(tǒng)旺季的補庫存更多被高庫存和高產(chǎn)量所消化，并未能夠拉動中國市場整體出現(xiàn)補庫存，數(shù)據(jù)上體現(xiàn)為中國銅進口下滑20%，而LME銅庫存上半年一路攀升。

　　7月份銅進口量重回40萬噸上方，符合我們的預期7月份中國進口未鍛造的銅及銅材41.07萬噸，環(huán)比增長8.09%。進口量上升符合我們8月6日《銅金屬需求淡季不淡，關(guān)注8-9月的需求回補》中8-9月可能出現(xiàn)補庫存的觀點。銅進口量上行、貿(mào)易升水上升、滬倫比上行、LME庫存下滑、LME銅亞洲注銷倉單持續(xù)高企，一系列數(shù)據(jù)均印證我們的觀點。

　　高庫存及高產(chǎn)量是壓制上半年銅進口的原因。我們認為，上半年壓制中國銅補庫存的因素一是保稅區(qū)及交易所的高庫存；二是國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量持續(xù)上升。因此下游銅材企業(yè)在春節(jié)后傳統(tǒng)旺季的補庫存更多被高庫存和高產(chǎn)量所消化，并未能夠拉動中國市場整體出現(xiàn)補庫存，數(shù)據(jù)上體現(xiàn)為中國銅進口下滑20%，而LME銅庫存上半年一路攀升。

　　持續(xù)去庫存以及廢銅供應(yīng)緊張帶來補庫存空間目前來看，我們認為壓制補庫存空間的高庫存及高產(chǎn)量因素相比今年上半年已經(jīng)明顯減弱。目前上海期貨交易所銅庫存相比年初水平下滑20.12%，上海保稅區(qū)銅庫存相比年初下滑43.75%。廢銅貿(mào)易商的惜售以及廢銅進口的下滑未來可能會對國內(nèi)精煉銅整體產(chǎn)量增速形成制約。

　　中國出現(xiàn)補庫跡象，工業(yè)金屬短期獲得支撐我們認為在上半年壓制補庫存的高庫存及高產(chǎn)量因素明顯趨弱后，在8-10月份消費旺季的拉動下，目前中國已經(jīng)出現(xiàn)了一定的補庫存跡象，短期基本面對工業(yè)金屬價格存在支撐。我們擔心的是9月下旬之后，旺季結(jié)束、補庫結(jié)束以及LME修改倉儲規(guī)則對于金屬價格所帶來的風險。

　　原標題：有色金屬：中國出現(xiàn)補庫跡象

   （研究員：林浩祥)