年初以來，債市出現(xiàn)久違的反彈行情。一級市場上，利率債的投標熱情超出預期，中標利率節(jié)節(jié)下行；信用債的發(fā)行難度有所降低，收益率開始企穩(wěn)。二級市場上，部分品種的收益率大幅下行。整體看一季度，債市面臨的有利因素多于不利因素，階段性行情有望延續(xù)。

　　首先，貨幣政策出現(xiàn)微妙變化，流動性的穩(wěn)定性將增強。春節(jié)前，為平抑貨幣市場波動，央行通過逆回購投放了4500億元的資金，是最近一年來資金投放量最大的月份；與此同時，首次試點為地方性中小金融機構提供常備借貸便利。盡管貨幣政策的轉向暫時尚難以預見，但顯然央行也不希望“錢荒”重演。反觀2013年，對于債市傷害更大的，或許不是資金成本的居高不下，而是資金面的跌宕起伏。劇烈波動的流動性以及難以捉摸的政策態(tài)度，不斷加重投資者的恐慌心理，提高了預防性的資金需求。2014年，穩(wěn)定性更強的資金面，將營造更為正面的投資環(huán)境，有利于債券投資需求的釋放。而春節(jié)后至3月份，流動性都會較為寬松，資金成本很有可能在去年下半年的基礎上，出現(xiàn)較大幅度的下行，為收益率的回落提供基礎。

　　其次，國內經(jīng)濟動能不足，海外新興市場出現(xiàn)動蕩，市場避險情緒升溫。1月份，國內PMI指數(shù)為50.5%，比上月回落0.5個百分點。新興市場方面，由于QE縮量，資金從新興市場國家回流至發(fā)達國家，導致新興市場國家的貨幣和股市暴跌。新興市場國家的這一輪危機，被視為次貸危機、歐債危機后的第三輪危機，而且鑒于新興市場國家對全球的影響越來越大，有可能對全球經(jīng)濟形成不小的沖擊。

　　最后，信用風險的頻頻爆發(fā)，將一定程度上降低銀行對非標業(yè)務的熱情。去年下半年開始，非標業(yè)務開始暴露違約風險，非標業(yè)務的零風險、高收益神話被打破。據(jù)了解，很多銀行開始重新審視非標業(yè)務的風險，并收緊了風控標準。2014年，在監(jiān)管趨嚴和風控趨緊的大背景下，非標業(yè)務的高速增長已進入尾聲，其對債券配置需求的擠壓將減弱。

　　綜合來看，一季度的大環(huán)境對債市較為有利，尤其是利率債和高等級債，收益率還有一定的下降空間。不過，對于低評級債，需關注供給壓力和信用風險。低評級債方面，前期由于行情疲弱，很多發(fā)行計劃被迫推遲，目前累積的供給壓力很大，行情回暖后，供給很可能隨之釋放。更需注意的是，2014年是債券償還高峰年，而很多低評級發(fā)行人的償債能力堪憂，屆時可能會發(fā)生不少的信用事件。 

原標題：債券市場階段性回暖行情有望延續(xù)