剛剛過去的6月，銀行間資金面整體處于緊張狀態(tài)，短期利率維持在高位。市場人士指出，6月資金市場異常就是因?yàn)槿鄙賴鴤谪涍@種能夠規(guī)避利率風(fēng)險的工具，而國債期貨的推出可以幫助機(jī)構(gòu)規(guī)避類似流動性風(fēng)險

　　推出時機(jī)合宜

　　《國際金融報》記者近日從消息人士處獲悉，國債期貨推出方案近日已獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，下一步證監(jiān)會將會確定具體上市時間。以股指期貨2010年1月初獲批，3個多月后正式掛牌的上市進(jìn)程推算，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，國債期貨或于9月中旬在中國金融期貨交易所(簡稱“中金所”)正式掛牌。

　　據(jù)了解，國債期貨采用季月合約，合約月份分別為3月、6月、9月、12月。

　　上海中期期貨分析師劉文博在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“季月合約的時間跨度相對比較大，如果在9月之前上市，可能面臨9月到期的國債期貨合約存續(xù)期較短的問題。所以如果選擇9月份，尤其是在9月合約交割后上市的話，可以避免這個問題。另一方面如果選擇12月份上市，則后面將面臨元旦、新年等假期，可能會對掛牌上市后的交易量有影響。所以選擇9月是合理的。”

　　國金期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德表示，目前推出國債期貨的時機(jī)還是很成熟的。首先是整個市場有這個需要，無論是債券市場的發(fā)展還是利率市場化的改革，均需要有一個風(fēng)險管理的工具，我國目前已實(shí)現(xiàn)了國債發(fā)行、交易的市場化，整個債券市場的規(guī)模也越來越大，市場避險需求強(qiáng)烈。其次從產(chǎn)品本身來說，無論是產(chǎn)品的設(shè)計還是其他各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也基本就緒，仿真交易也進(jìn)行了一段時期，市場監(jiān)管能力和投資者風(fēng)險意識均有很大程度的提高，可以確保國債期貨上市不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

　　“錢荒”可被對沖

　　6月20日，銀行間市場回購利率日內(nèi)曾飆升至史無前例的30%高位，銀行業(yè)局部資金短缺造成的短期利率異常，使得當(dāng)日很多參與銀行間市場交易的機(jī)構(gòu)損失頗巨，一些機(jī)構(gòu)被迫砍倉。

　　劉文博指出，縱觀整個6月，資金面整體處于緊張狀態(tài)，短期利率維持在高位，可以說6月市場異常就是缺少國債期貨這種能夠規(guī)避利率風(fēng)險的工具，令機(jī)構(gòu)投資者暴露在風(fēng)險下。從6月公開市場操作來看，目前央行政策態(tài)度十分明確，貨幣政策的重心以后將會聚焦在盤活存量上面。過去資金面進(jìn)入緊張狀態(tài)后，央行會及時“放水”的慣性思維將會被打破。“機(jī)構(gòu)在面臨月末、季末、年末這樣的時間節(jié)點(diǎn)時風(fēng)險會加劇，在降低對央行資金依賴、規(guī)范流動性管理的過程中，國債期貨的推出為機(jī)構(gòu)投資者有效對沖市場風(fēng)險提供了工具。”劉文博表示。

　　海通期貨高級分析師徐瑩也分析指出，作為場外市場的銀行間債券市場的交易員，如果他們手上有了在場內(nèi)市場交易的流動性較高的國債期貨，那么6月的資金大戰(zhàn)應(yīng)該會有所緩和：一方面，銀行在預(yù)計6月因?yàn)榧灸┛己巳卞X的情況下，可以通過國債期貨6月合約的交割賣出債券回籠資金；另一方面，在預(yù)計利率波動加大的情況下，可以利用國債期貨進(jìn)行套期保值、風(fēng)險對沖。在利率風(fēng)險攀升的時候，通過國債期貨交易，債券持有者能夠以較低的成本迅速對利率風(fēng)險頭寸進(jìn)行調(diào)整，將這些風(fēng)險分散給那些具有真正承擔(dān)能力和承擔(dān)意愿的投資者，有效控制利率風(fēng)險。

　　將篩選投資者

　　根據(jù)目前合約設(shè)計，國債期貨仿真交易選擇了面額為100萬元、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國債為合約標(biāo)的。合約月份為最近的3個季月(3、6、9、12季月循環(huán))；每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2%；最低交易保證金為合約價值的2%；最小變動價位為0.0002個點(diǎn)；交易手續(xù)費(fèi)為5元/手；交割方式為實(shí)物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4-7年(不含7年)的固定利息國債；合約代碼為TF.

　　劉文博指出，從國內(nèi)外債券市場的參與者來看，機(jī)構(gòu)投資者是債券市場的主體，也是通過國債期貨進(jìn)行套期保值的主體。目前我國銀行間債券市場的單筆交易金額在1億元左右，而交易所市場的單筆交易金額相對較小，一般小于100萬元。所以，中金所在合約的設(shè)置上充分考慮了機(jī)構(gòu)套保投資者和個人投資者的需求。合約面值選擇100萬元不僅方便套期保值的機(jī)構(gòu)投資者調(diào)整套保比例，也使得合約價值和目前股指期貨相接近，如果考慮到國債期貨保證金比例較低，國債期貨上市后每手保證金數(shù)額應(yīng)該會低于目前的股指期貨，這是目前參與金融期貨交易的個人投資者能夠普遍接受的門檻水平。